亚商投顾-亚商投研周刊|2024年12月第二周

一、重要资讯

 

1.中央经济工作会议：明年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债；中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议指出，明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、守正创新、先立后破，系统集成、协同配合。要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层三保底线。 (央视新闻)

 

2.中央经济工作会议：深化资本市场投融资综合改革 打通中长期资金入市卡点堵点；会议提出，发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。高质量完成国有企业改革深化提升行动，出台民营经济促进法。开展规范涉企执法专项行动。制定全国统一大市场建设指引。加强监管，促进平台经济健康发展。统筹推进财税体制改革，增加地方自主财力。深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性。

 

3.中央经济工作会议：持续用力推动房地产市场止跌回稳；会议提出，有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。推动构建房地产发展新模式，有序搭建相关基础性制度。稳妥处置地方中小金融机构风险。央地协同合力打击非法金融活动。 (央视新闻)

 

4.我国鼓励将符合条件的医养结合机构纳入紧密型医联体统一管理；从国家卫生健康委获悉，五部门联合印发文件提出各级卫生健康行政部门要将养老机构医疗卫生服务纳入质量安全管理体系，鼓励将符合条件的医养结合机构纳入紧密型医联体统一管理。这份由国家卫生健康委、民政部、国家医保局等部门联合印发的《关于促进医养结合服务高质量发展的指导意见》从质量管理、服务质效、队伍建设、服务安全四个方面作出部署，要不断增强老年人健康养老获得感。数据显示，截至2023年底，我国60周岁及以上老年人口达2.97亿，占总人口的21.1%。推进医养结合，是优化老年健康和养老服务供给的重要举措。

 

5.上海“以旧换新”带动消费超百亿元。根据上海交电家电商业行业协会统计，截至12月11日，上海家电家居消费补贴活动取得了显著成效，上海参与家电家居以旧换新的人数已超过357万人次。国补涵盖的空调、电脑、冰箱等8大类家电销量同比增长30%—40%，在政策实施期间，累计发放补贴金额达11.65亿元，各平台合力带动家电家居产品消费额突破100亿元。

 

二、行情研判

1.指数

 

周五三大指数集体低开低走放量下跌，上证指数下跌2.01%，深证成指下跌2.23%，创业板指数下跌2.48%，两市成交额21292亿，较前一个交易日继续放量，市场亏钱效应明显。

周五市场指数明显回落，市场有点利好兑现的意思，指数本周二的大幅高开是在政策超预期的因素下，释放了短期的做多情绪，当然在靴子落地之后，市场情绪明显得到修正，上证指数短期在3500点还是存在较大压力，所以需要继续通过回调蓄力，虽然失守3400点，但是周五放量下跌之后至少有一部分获利盘兑现和一部分恐慌盘割肉，所以短期持续下跌的空间不大，下周先看3270点一线的支撑效果。

从周线级别来看，上证指数本周虽然冲高回落，周线小幅放量下跌0.36%，指数重心依旧向上运行，量能也在稳步放大，按照K线位置定性，依旧处于偏强为主，Macd走势也还是偏向于多头，结构上继续保持。

创业板指数日线仍处于大的箱体中，属于宽幅震荡的周期，本周周线也是放量冲高回落，周线小幅下跌1.4%，冲高回落说明反弹有压力，既然有压力就有继续修整的需求，周五的回调进一步加剧的风险的释放。

总结一下，本周市场指数放量冲高回落，靴子落地之后周五市场明显降温，短期风险加速释放，后期市场会更加期待相关政策落实的力度，短期来看市场修整基本上还是围绕周二那根K线展开修复，虽然周五指数集体回调，但是市场流动性整体偏好，指数短期下跌空间有限，中期走势我认为会继续保持震荡向上为主。短线操作方面关键在于要踩准市场节奏，低吸高抛为主，方向上基本上还是围绕科技成长和大消费为主。

 

2.板块

 

本周市场基本上还是围绕政策预期向好的方向操作为主，政治局会议和中央经济工作会议已经明确了接下来要发力的主要方向。从一周板块和概念涨幅来看，零售、旅游及酒店、食品加工制造、厨卫电器、饮料制造、影视院线等大消费主线明显大涨，概念题材中社区团购、免税店、冰雪产业、乳业等大消费细分领域也明显大涨。大消费明显在政策的加持下处于资金炒作的第一梯队。第二梯队本周主要偏向于科技方向TMT板块为主，比如文化传媒、游戏、通信服务等本周也是继续有明显的表现。基本上符合我们近期的观点。这两大主线我认为应该在跨年行情机会中会继续扮演领头羊的角色，可以继续关注板块轮动的机会。

 

三、市场聚焦

 

大力提振消费提高投资效益 扩内需将全方位发力

 

中央经济工作会议要求，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。有专家表示，在外需不确定性增加的情况下，扩大内需变得尤为紧迫。2025年，宏观调控要坚持稳中求进工作总基调，保持战略定力，努力办好自己的事，统筹扩内需、稳增长、促转型。

 

①大力提振消费

 

会议提出，实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。第十三届全国政协经济委员会副主任、国务院发展研究中心原副主任刘世锦表示，目前宏观经济回升向好，但也面临总需求不足，尤其是消费需求不足带来的压力。

 

“应通过‘源头治理’，优先改善基本公共服务和中低收入群体的消费环境，推动城乡融合发展。”刘世锦认为，在推行短期刺激政策的基础上，还需结合中长期改革，解决制约消费扩大的体制性问题。

 

会议提出，加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。

 

在国务院发展研究中心市场经济研究所研究员陈丽芬看来，当前，要持续巩固消费回暖势头，推动汽车、家电等消费回升向好，促进数字消费、体验消费、文旅消费等扩容提质，不断释放内需潜力，更好满足人民群众美好生活的需要。

 

②提高投资效益

 

会议表示，加强自上而下组织协调，更大力度支持“两重”项目。及早谋划“十五五”重大项目。东方金诚首席宏观分析师王青分析，会议要求“提高投资效益”，意味着2025年投资工作的主要目标不是大幅提高投资增速，而是更加注重投资效益，这其中既包括经济效益，也包括社会效益、生态效益和安全效益。

 

“投资以提高效益为主，这就需要通过持续优化营商环境，切实提高投资的综合效益，进一步拓展有效投资空间。在这一过程中，要充分发挥政府投资的带动放大效应，引导更多资金流向固基础、利长远的重点项目。”中国民生银行首席经济学家温彬说。

 

仲量联行大中华区首席经济学家庞溟认为，要进一步增强投资对优化供给结构的关键作用，有序推进重大工程建设及其他重大项目建设，有效扩大高技术产业和战略性新兴产业投资，通过政府投资和政策激励带动全社会投资、激发民间投资活力，推动科技、产业、金融、财政良性循环。

 

“2025年，在更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策的推动下，基建和房地产投资增速有望回升，新质生产力发展将推动制造业投资积极向好。”广开首席产业研究院院长连平说。

 

③加强财政与金融配合

 

会议要求，加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资。

 

事实上，今年以来，有关提振消费、扩投资的宏观政策有序发布落地。货币政策方面，存量房贷利率批量调整，有效减轻购房者房贷负担，促进消费市场发展。财政政策方面，安排3000亿元超长期特别国债资金大力度支持“两新”政策落实；安排超长期特别国债、地方政府专项债等，多渠道增加政府投资。（中国证券报·中证网）

 

四、热点展望

1.生物医药

 

医保谈判结果公布，支付端多方面支持创新，多款重磅药物纳入新版医保。

 

①医保大力支持“真创新”好药，商业化放量可期

 

创新药支持政策从国家到地方不断加码，《全链条支持创新药发展实施方案》作为中央高度的顶层设计方案，分别从支付端、融资端、审评端、考核端等多个维度全链条助推创新药的商业化以及研发，创新药发展有望迈入快车道。2024版国家医保药品目录正式落地执行，本次调整共新增91种药品，平均降价63%，预计2025年将为患者减负超500亿元。新增91种药品中38种是“全球新”的创新药，国内企业的有65种，占比超过了70%，医保药品谈判将众多优质创新药品纳入医保目录，极大激发了医药企业的创新积极性，为医药领域新质生产力发展注入了蓬勃动力。创新药进入医保提升可及性，商业化放量可期。

 

②中药企业研发热度高，板块迎来收获期

 

中药企业创新能力不断提高，板块研发投入总额持续攀升。研发投入是衡量中药企业创新的重要指标之一，也是助力企业不断创新、提升竞争力的关键因素，企业的创新能力一定程度上奠定其行业地位及发展潜力。根据iFinD数据统计，2023年，申万中药板块72家A股上市企业的研发支出合计超过124.45 亿元，研发支出在亿元以上的中药企业达34家。中药新药研发热度高，政策层面也持续加持。今年以来已有25款中药新药陆续提交上市申请。中药新药注册申请数量上升趋势明显，2024H1有23款中药新药申报上市，2023H1有10款中药新药申报上市，2022H1、2021H1均只有4款中药新药申报上市。中药行业利好政策持续加持，注册审批环节持续优化完善，效率不断提升，2024年上半年多个中药新药获批上市，药企研发热度高，板块迎来收获期。

 

③原料药产业集中度提升，深化领域改革创新

 

供给侧结构性改革推进，化学原料药产业集中度提升。据化学制药工业协会初步统计，2023年，化学药品原料药产量主要大类中，抗感染类药物产量增长 10.2%，解热镇痛药物产量下降3.1%，维生素类产量下降7.1%，葡萄糖（口服+注射）产量增长1.6%。化学原料药行业的生产集中度提升，产能和产量有所减 少，供求关系趋于平衡。深化领域改革创新，原料药企业加大研发创新力度。2020-2024Q3原料药板块研发投入持续增长，我们认为，研发投入占营业收入比例不断上升，表明原料企业加大研发创新力度加强，促进产品转型升级，提高自身核心竞争力。以原料药龙头企业普洛药业为例，截止2024H1，CDMO业务核心竞争力持续增强，客户数和项目数持续保持良好增长。研发方面，公司在横店本部、上海浦东和美国波士顿设有CDMO研发中心，CDMO研发人员超过500人；公司建立的流体化学、合成生物学与酶催化、晶体与粉体、PROTAC、ADC等技术平台持续为业务赋能；工艺安全实验室和分析测试中心两个技术支持平台能力进一步增强。

 

风险提示：行业政策变动风险；药品/耗材降价风险；研发失败风险；市场竞争加剧风险。

 

相关个股：

 

艾力斯(688578）

理由：公司核心品伏美替尼一线治疗适应症和二线治疗适应症均被续约纳入国家医保报销范围，有效降低患者的用药负担，伏美替尼的市场占有率稳步提高。（参考研报：季报点评：“内生+外延”双轮驱动业绩增长-中原证券 2024-11-01）

 

华润三九（000999）

理由：公司持续推进与昆药集团的融合变革工作，推出了全新“777”品牌。在精品中药平台的打造方面，公司围绕“昆中药 1381”企业品牌，聚焦昆中药参苓健脾胃、舒肝颗粒等核心大单品，通过渠道赋能进一步推动市场拓展。（参考研报：公司发展稳中向好，整合并购持续推进-华安证券 2024-11-06）

 

天士力（600535）

理由：公司医药营销领域持续深化产品科学内涵，高质量推进真实世界研究和循证医学研究，通过与多层次、多区域、多跨度的权威专家合作，打造更多产品临床证据链。（参考研报：前三季度业绩相对承压，心脑血管板块延续增长态势-开源证券 2024-10-29）

 

2.食品加工制造

 

中共中央经济工作会议召开，消费提振成为亮点之一，利好食品饮料等消费板块。

 

①改善信号已现，静待复苏

 

2024年以来，餐饮出现客单价下滑等迹象，同时C端消费降级现象仍然存在，整体需求较疲软，甚至部分行业价格开始内卷，行业加速出清。多家企业Q2主动调整去库，Q3库存恢复正常，叠加低基数及旺季催化等因素，Q3边际改善明显，同时盈利实现更快修复，包括零食、调味品、饮料、乳制品等行业，轻装上阵或将迎来更高弹性。叠加政策刺激力度加大，有望驱动餐饮链向上修复。上海、杭州、郑州等消费券等宏观政策刺激持续发力，引流促进餐饮消费效应明 显。并且食品饮料各板块估值回落至历史低位，盈利改善带动估值修复。啤酒、调味品、 速冻、软饮料、零食、保健品估值分别回落至历史PE的4%、1%、11%、33%、26%、47%水平。虽需求恢复仍然承压，但前期悲观预期基本充分反映，后续若预期盈利边际改善，PE有望实现修复。

 

 

②新兴渠道增速明显

 

目前零食量贩行业门店突破4万家，行业并购整合向龙头集中。零食量贩渠道仍为当下增速最快的下游渠道，头部公司零食量贩渠道增速普遍超过50%。根据《中国零食量贩行业蓝皮书》显示2017-2022年零食量贩模式市场规模cagr达114.6%，行业门店数量从23年的3万家增长至2024年的4万家，增速达33%。今年行业开店以头部品牌为主导，两强门店数量突破万家实现翻倍增长（Q3末鸣鸣很忙1.3+万家、万辰约1万家），行业整合并购加速。零食需求整体刚需，但内部渠道变革明显，零食量贩、会员商超和抖音电商持续挤压原先传统线下渠道份额，但高速成长3年或面临一定降速。另外零食更迭迅速单品生命周期有限，近两年涌出创新中式零食如鹌鹑蛋、魔芋、风味坚果等，对企业品类创新迭代提出要求。

 

③乳品行业迎来边际改善

 

乳品促消费政策刺激，需求有望回暖，预计2025年上游持续出清，原奶价格有望止跌企稳。2024年乳品行业营收整体承压，2024Q1-Q3申万乳品行业营收同比下降8.77%，单季度来看，2024Q2营收同比下降14.10%， 2024Q3下降7.94%，降幅收窄，出现边际改善。供给端，2024年春节后，龙头伊利股份和蒙牛乳业主动控制发货节奏，调整渠道库存，提升液奶新鲜度，截至2024年7月，伊利股份基本完成渠道调整，库存水平恢复到健康水平，为后续液奶边际好转奠定良 好基础。需求端，农业农村部等七部门联合印发《关于促进肉牛奶牛生产稳定发展的通知》，鼓励有条件的地方通过发放消费券 等方式拉动牛奶消费。经过调整期后，乳品行业有望轻装上阵，迎来改善。预计2025年乳品行业供需将实现新平衡。同时消费者对健康意识的增强和升级，以及乳品技术进步所带来的新机遇。具体来说，三四线城市居民的饮奶习惯正在逐步形成，乳品企业针对这些特定的市场细分领域，通过持续的产品创新和场景拓展，不断探索新的增长路径。同时，随着银发经济的兴起，消费者对功能性产品的需求日益增长，奶酪的深加工业务也在不断成熟，成人奶粉和奶酪市场还拥有较大的增长潜力。

 

风险提示：食品安全风险、消费复苏不及预期风险、成本上行风险、业绩增速不及预期风险、市场竞争加剧风险、第三方数据统计偏差风险。

 

相关个股：

 

甘源食品（002991）

理由：公司保障老三样基本盘稳健增长的同时，综 合果仁及豆果持续开拓市场，抢占市场份额。渠道上公司对传统经销渠道进行优化改革，目前成效初显。（参考研报：Q3业绩表现亮眼，多渠道齐发力-东海证券 2024-10-31）

 

盐津铺子（002847）

理由：公司销售产品和销售渠道实现结构性持续优化，各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长，在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，积极开展深度合作，品牌影响力和渠道势能持续增强。（参考研报：品质大单品+全渠道，单三季度营收继续保持快速增长-海通国际 2024-11-12）

 

香飘飘（603711）

理由：公司产品规划、组织架构、渠道模式等多方面已基本梳理到位，冲泡业务加强产品创新以及高势能网点精耕挖潜。考虑 Q4 为冲泡业务旺季，叠加早春节影响， 预计 Q4 冲泡动销表现有望环比加速。（参考研报：2024 年前三季度业绩点评：业绩符合预期， 期待旺季表现-东吴证券 2024-11-04）

 

 

3.6G概念

 

随着5G进入规模商用阶段，6G逐渐成为全球科技创新的焦点领域。

 

①5G商用进入中后周期，6G逐步进入大众视野

 

全球5G网络稳步发展，截至2023Q2全球有104个国家和地区的259家通信运营商推出了基于3GPP标准的商用5G网络，预计到2023年末将增加至290家，其中已有42家通信运营商宣布采用5GSA组网，截至2023Q2全球5G基站部署总量超448万站，其中国内达293.7万站（占比65.6%）。全球十六大运营商 2022 年CAPEX合计2,065亿美元，国内三大运营商2022年CAPEX 计505.1亿美元，占比24.5%，国内三大运营商2023H1 CAPEX合计1,411.9 亿元/-4.6%，预计 2023 年全年CAPEX合计3,591亿元/+2.1%，与上一轮所呈现的 CAPEX 增速规律类似，5G商用逐步进入中后周期。中美欧日韩等全球主要国家或组织积极推进6G布局，我国2018年启动6G研究，2019M6工信部牵头成立“中国 IMT-2030（6G）推进组”，聚合产学研用的力量，是推动我国6G技术发展的主要平台，截至2022年末我国6G专利申请量的全球占比约40%，按规划国内将于2025年推出6G早期应用、2030年实现全面的商业服务。

 

②6G前沿关键技术迎来新变革

 

根据香农极限定理，提升信噪比进而提升信道容量是最为可行的方式。现有的典型64个射频通道、192个天线振子5G基站，其水平方向包含16个射频通道，而垂直方向仅有4个，6G 256T256R 将增强立体覆盖。电磁超材料提升天线增益，3D 振子立体馈电顺应潮流，GaN 功率放大器优势仍存，InP 迎头赶上，PCB 层数更进一步，CCL大概率迈 PTFE。光通信上,为提速节能降本 +高度集成，硅光/CPO/LPO是大势所趋。而铁电材料 RIS以其独特的低成本、低能耗、可编程、易部署等特点脱颖而出，其电磁吸收、透射、散射等能力，可根据所需无线功能对无线信号进行动态调控，并且可以实现基带信息直接调制至射频载波，可用于构建新体制阵列式发射机架构，降低硬件复杂度和成本，更适应6G高频环境，室内增益明显，或在6G抢先应用开来。

 

③6G六大应用场景：5G 增强+广域覆盖+感智算一体

 

2023年6月12日-22日，ITU-R WP5D 在瑞士日内瓦召开第44次会议，通过了《IMT 面向 2030 年及未来发展的框架和总体目标建议书》，明确6G六大应用场景——沉浸式通信、超高可靠低时延、海量通信、泛在连接、通感一体化、通智算一体化。具体来看：（1）沉浸式通信（eMBB+），eMBB+对峰值速率、用户体验速率、用户面时延 、系统容量提出了更高要求 ，将在XR应用与“感官互联网”中实现极致的沉浸式体验与多感官互动。（2）超高可靠低时延（uRLLC+），uRLLC+主要针对5G uRLLC 中那些对可靠性与时延过敏的应用，加速垂直行业的全面数字化转型。（3）海量通信（mMTC+），6G将继续5G“连接万物”的使命，会囊括更多的终端、更密集的连接以及新的人机接口。（4）泛在连接，截至2022年末，仍有近45%的用户缺乏基本的互联网接入，当下全球的移动通信网络仅覆盖了陆地表面的20%、地球总面积的6%。6G将突破地面网络限制，构建全球广域覆盖的空天地海一体化三维立体网络，为用户提供无死角、无盲区的泛在移动通信服务。（5）通感一体化，通感一体化基于软硬件资源共享或信息共享，实现通信与感知功能协同。6G 通感一体化具备三大优势，一是大幅降低由额外感知设备带来的成本，二是可利用广泛部署的基站和用户终端间的通信协 作提升感知性能，三是可提高波束赋形的准确性、加快波束失败恢复的速度。（6）通智算一体化，所有6G网元都将原生集成通信与计算能力，加速云上集中智能向深度边缘泛在智能演进，达到“人工智能即服务”（AIaaS）的效果，在 AIaaS 中 6G 作为原生智能架构，将通信、信息和数据技术以及工业智能深度集成到无线网络，并具备大规模分布式训练、实时边缘推理、本地数据脱敏的能力。

 

风险提示：6G 研发不及预期的风险；6G 技术路线变更的风险；6G 建设不及 预期的风险；6G 商业推广缓慢的风险；相关行业竞争加剧的风险等。

 

相关个股：

 

上海瀚讯（300762） 

理由：公司在军用5G、宽带数据链等新领域方面新品众多，已初步奠定领先地位，期待未来订单高增。截至2024H1，公司新一代战术通信干线通信设备完成全军技术比测成绩优异。（参考研报：三季度收入环比已显著改善，卫星互联网视发射节奏放量可期-山西证券 2024-11-13） 

 

博创科技(300548）

理由：公司在立足传统电信市场的同时，近年来开始重点聚焦数通领域的突破，同 时完成长芯盛的收购后助力公司进一步拓展下游消费&工业互联应用场景，充分 打开未来成长空间。（参考研报：发布股权激励计划，业绩目标高增长彰显未来发展信心-民生证券 2024-04-21）

 

美格智能（002881）

理由：公司高算力AI模组应用场景及出货量均快速增长，叠加海外运营商对 5G+WIFI6/WIFI7 等创新 FWA 产品采购规模扩大，智能模组和算力模组需求强劲。（参考研报：5G 加速上车，端侧 AI 驱动算力模组持续高增长-华安证券 2024-11-04）

 

参考资料

 

1、上海证券-医药生物行业2025年投资策略：蓄势待发，创新为王-2024-12-12

2、华龙证券-食品饮料行业2025年度投资策略报告：驭风踏浪，稳中求进-2024-12-6

3、太平洋证券-食品饮料行业年度投资策略报告：预期先行，静待修复-2024-12-10

4、中国银河证券-技术升级产业变革，6G 新看点时不我待-2023-11-08

 

 

 

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