亚商投顾-强刚需+高壁垒+稳增长，黄金赛道非它莫属（附股）！

 

事件驱动：血液制品板块2023年第三季度的单季度营业收入同比增长23%，在所有板块中增速最快，相较二季度增速明显提升；单季度营收环比增长6%，进入2023年以来环比增速逐季提升；单季度销售净利率27%，在所有板块中最高，综合盈利能力优秀，并且净利率水平稳定。

 

首创证券研报指出，血制品终端需求保持平稳增长，而供给端由于新设置浆站需审批需经历建设和采浆量爬坡周期，行业总体采浆量弹性有限，血制品供需关系长期处于紧平衡状态，相关公司未来有望持续受益。

 

行业透视

 

血制品为强监管、高壁垒的资源属性行业。国内血制品行业在血浆原料管理、单采血浆站管理及浆站制度、血液制品生产质量规范及血液制品批签发、药物警戒等各个环节实行全生命周期管理，为强监管行业。（文末附产业链及相关上市公司梳理）

 

血制品概念A股趋势图：

 

 

日线级别可以看到，概念板块已经突破前期小平台，60日中期均线已经开始拐头向上，并且短期均线呈现多头排列，趋势走势不错，有望催生一波上涨行情。

 

一、血制品的主要品种及用途

 

血液制品应用广泛，属于国家战略性资源。最早的血液制品起源于20世纪40年代初，是应反法西斯战争前线抢救伤员的需要而诞生的，被视为重要战略物资。血液制品是由健康人血浆或经特异免疫的人血浆，经分离、提纯或由重组DNA技术制成的血浆蛋白组分，以及血液细胞有形成分的统称。作为血液的替代品，血液制品具有更长的保质期，在某些重大疾病的预防、治疗及医疗急救等方面有着无法替代的重要作用。随着近年来血液制品的快速发展，加快了对原料血浆的需求，血液制品行业普遍呈现出供需失衡的紧张局面。

 

 

血制品种类及适应症：

 

 

二、血制品行业特征

 

1.资源垄断性行业

 

血制品生产唯一来源于单采血浆，不能人工生产，血浆具有储存周期限制，且国内仅允许白蛋白进口；从2001年起国内政策规定不再批准新的血液制品生产企业，存量企业具有牌照价值，且新开浆站具有较高门槛；血浆的采集必须在政府批准的单采浆站中由当地户籍人员献浆获得，因此具有较强的地域排他性；采浆与生产一体化，大部分血制品公司自给自足，调浆可行性较低，需经过监管部门重重审批。

 

2.采浆资源禀赋是评价血制品公司第一维度

 

评判血制品公司未来成长空间的核心维度主要为采浆资源禀赋（新浆站拓展能力）与经营效率（吨浆利润），采浆资源禀赋是最核心要素。血制品公司的吨浆利润取决于吨浆产值，吨浆产值主要依赖于产品批文数量、产品提取效率以及销售能力等多重因素，产品批文数量的增加与提取效率、销售能力是研发投入、生产工艺优化、销售渠道资源倾斜力度的结果。

 

3.血制品价格体系稳定，需求端稳定增长

 

血制品为临床刚需品种，人均用量与海外仍有不小差距，医生教育与市场推广逐步强化，国内血制品终端需求保持稳定增长。血制品为临床刚需品种且供给端受限，其价格体系较为稳定，2022年5月广东联盟血制品集采价格落地，消除市场对于价格体系下行的担忧。

 

4.供给端发展具有一定周期性

 

代表血制品行业供给端的先行指标采浆量增长取决于新开浆站数量，新开浆站规划每5年为周期，当前为十四五规划新开浆站与投入运营步入密集窗口，行业采浆量增长有望提速，血制品行业步入新发展周期。

 

三、血制品产业链全景图

 

血液制品产业链上游是单采血浆站；中游为血液制品企业；下游为血液制品需求方。血液制品的原料是血浆，由单采血浆站向血浆站采浆区域的户籍的健康居民（献浆员）收集。由于我国单采血浆站和血液制品企业为“一对一”供浆关系，单采血浆站采集的原料血浆将运输至对应的血液制品企业，进行二次检验以及检疫期管理后，可进入合格血浆库，血制品企业将以合格血浆为原料，通过合并血浆、分离提取、病毒灭活以及除菌分装等来生产产品，即血浆采集到产品生产的整个过程均在血制品生产企业内部完成。产品经过批签发后，将直接销往药品经营企业（经销商）、医疗机构和药店，最终提供给患者。

 

 

从行业壁垒来看，血制品行业原材料为原料血浆，资源有限，且行业愈发走向集中，天坛生物、上海莱士、华兰生物等大型龙头血液制品公司具有规模效应，新企业进入血制品行业存在较高门槛。

 

四、销售端：市场需求不断扩大，人白静丙价格有所上升

 

1.市场景气度提升，血制品供不应求

 

头部企业销售量有不同程度提高，上海莱士、派林生物增速较快，市场供不应求。近年来，各血制品企业销售量逐步攀升。其中，上海莱士拓展经销业务后销量和库存都有较大突破，分别为1962万瓶（+36.44%）和1023万瓶（-5.88%），销售产出比增长。派林生物销售量增长速度较快，2022年派林生物销售量为838万瓶（+17.17%），库存量为103万瓶（-36.97%），销售产出比同比增长11.36%。由于血制品行业处于供不应求态势，各公司产销率颇高，2022年除博雅生物外各企业产销率达到100%以上。

 

 

2.各品种市场占有情况

 

泰邦生物人白静丙院内销量领先，博雅生物纤原销量第一。白蛋白和静丙作为我国临床需求较大的品种，2022年院内人白销售额175亿，静丙销售额61亿；2023Q1受新冠放开催动大幅增长，院内人白销售额61亿，静丙销售额30亿。

 

 

国产企业中，泰邦生物人白和静丙院内销量均位列第一，2022年在样本医院销售人白224万盒，静丙276万盒。其他血制品方面，博雅生物纤原销量最多，2022年博雅在样本医院共销售76万盒；泰邦生物八因子份额最大，销量达到68万盒。

 

 

3.疫情后静丙应用场景丰富刺激产品单价提高

 

疫情开拓静丙应用场景，进一步打开市场空间。前期疫情的封控政策限制了献浆活动，而疫情放开后，采浆恢复正常，血制品被广泛用于“抗疫”领域。通过疫情，临床发现静丙治疗肺炎的使用价值和不可替代性。在提高公众认知后，静丙在提高免疫力上的使用也有所增加。2023年上半年疫情高峰期间，静丙需求扩张带动静丙销售量和价格的同步攀升。此外白蛋白的关注也随之提高，23年Q1白蛋白销售量继续突破。另外，国外静丙适应症数量高达两百多种且需求较大，静丙用量更为紧张。我们认为，随着临床实践和证据越来越多，静丙的使用场景将进一步扩展。

 

 

五、供给端：批签发规模普遍扩大，企业吨浆收入情况分化

 

1.吨浆利润拆解

 

在生产成本上升的压力下，上海莱士、博雅生物、派林生物血制品吨浆收入依然上升。总体来看，血制品平均吨浆收入约为250万。分公司看，博雅生物吨浆收入最高，系人纤维蛋白原贡献收入较高。上海莱士2021年营业收入大幅增长，增长来源主要在于其新增的进口白蛋白业务。虽然进口白蛋白业务毛利率相对较低，2023H1该业务毛利率为20%。囿于国内采浆量有限，仍未满足市场需求，进口白蛋白有望以量取胜，为上海莱士带来良好而稳定的业绩。

 

 

直接材料成本是血制品生产成本的核心，卫光生物吨浆成本下降，天坛生物材料成本占比较低。卫光生物则因直接材料成本的下降而下降。天坛生物、华兰生物、博雅生物吨浆成本较为稳定。派林生物、上海莱士吨浆成本上升，其中上海莱士的吨浆成本增加幅度较大，主要体现在直接材料成本的上升。天坛生物利用采浆规模优势，能进一步优化采浆成本，其材料成本占比较低。值得注意的是，天坛生物的吨浆收入虽不突出，但其拥有的浆站数量和采浆量位列第一，在浆站管理效率上仍蕴含增长潜力。

 

 

2.国内血制品企业市场规模稳步增长，量价同步提升

 

人白批签发量稳健增长，静丙增速较快，八因子、纤原、PCC维持上升趋势。血制品需求持续向上，批签发量随之增长。2023H1共批签发血制品3761批次（+24.45%），其中白蛋白批签发稳健增长，静丙迎来强势上扬。

 

 

血制品批签发格局层次分明，天坛生物白蛋白、静丙批签发量均位于行业首位。总体来看，大部分公司近年来批签发量整体上提升明显。其中，天坛生物白蛋白、静丙两大品种皆有明显提高，2022年天坛生物白蛋白批签发约236.60万瓶，静丙批签发约235.29万瓶，创历史新高，位于行业首位。

 

 

3.行业加快发展脚步，财务数据持续向好

 

受收入增长驱动，血制品公司毛利增长明显。上海莱士2022年血制品业务毛利28.88亿元（+29.97%），天坛生物22年血制品业务毛利20.80亿元（+6.96%），华兰生物22年血制品业务毛利14.02亿元（-2.30%），博雅生物22年血制品业务毛利9.27亿元（+13.05%），派林生物22年血制品业务毛利12.49亿元（+38.01%），卫光生物22年血制品业务毛利2.30亿元（-35.39%）。

 

 

血制品业务净利润稳步增长，企业盈利能力持续提高。其中，上海莱士和天坛生物的数据出现剧烈波动，原因在于当年经营变化：上海莱士2018年采浆量和生产量均较上年增长，主营业务保持平稳；但是当年由于资本市场波动，公司证券投资产生较大损失，最终实现归属于上市公司股东的净利润-15.18亿元，较上年归属于上市公司股东的净利润8.36亿元减少281.66%。

 

 

国内院内血制品销售额持续增长，整体院内占比持续提升。根据中康数据库显示，华兰生物、上海莱士、天坛生物国内院内血制品销售额较高，23Q1增长明显，主要是新冠放开后催化需求增长。

 

六、浆站建设持续推进，行业供给能力逐步提升

 

血制品具有非常明显的资源属性，产品的供给受到采浆量的制约。血浆原料供给不足曾经是行业发展的制约因素之一，而近年来，行业内浆站持续拓展、原料血浆供应水平不断上升，例如天坛生物截至2023H1所属单采血浆站总数达102家，浆站分布扩大至全国16个省/自治区，其中：在营单采血浆站数量76家，筹建浆站 26 家；华兰生物2022年获批 7 家单采血浆站等。随着原料血浆供给能力的持续提升，血制品行业的产品销售有望受益于需求扩容，迎来黄金发展期。

 

 

七、股东实力持续提升，推动企业长期稳健发展

 

血制品行业具有很高的政策壁垒，因此优质的股东对于企业的发展至关重要，而近年来行业内多个企业的股权结构也发生了重大变化，比如2023年10月，派林生物的实控人变更为陕西省国资委；

 

 

2023年6月，卫光生物公告光明国资局与中国生物（实控人为中国医药集团有限公司，最终实控人为国务院国有资产监督管理委员会）拟出资设立合资公司，合资公司设立后中国生物成为卫光生物的间接控股股东；

 

 

2021年11月，华润医药成为博雅生物的控股股东，国务院国资委成为最终实控人。

 

 

随着血制品行业内多个企业股东实力的持续提升，优质血制品资产的竞争力将持续提升，战略发展路径将更加清晰，未来中国有望出现多个具备全球竞争力的血制品巨头。

 

八、投资策略

 

血制品是强刚需、高壁垒、稳增长的黄金赛道。光大证券研报表示，新冠疫情之后，血制品行业发生了深刻的变化，院内的需求短期内受益于新冠重症抢救，长期来看则受益于临床渗透率提升所带来的需求扩容，浆站持续建设带来的供给能力提升将匹配需求扩容迎来黄金发展期，股东实力的提升将进一步推动企业实现长期稳健发展。

 

东吴证券研报指出，血制品行业是不可或缺的国家战略性资源性行业，准入门槛高，公司集中度高，没有进口产品的竞争，产品远期有出海逻辑。随着医生对静丙和白蛋白的认识加深，血制品渗透率会逐渐提升，集采对行业影响较小，看好血制品行业的长期景气度。

 

风险提示：新产品研发进度不及预期的风险、产品安全性导致的潜在风险等

 

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